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服饰纺织行业2016年报及2017一季报综述:棉辅料及电商板块表现较好,中高端男女装弱复苏

发布时间:2017-05-01    研究机构:招商证券

年报和一季报披露结束,纺织制造表现好于品牌服饰,棉企受益于棉价上涨带来的产品逐渐提价、低价棉花库存较为充足、人民币贬值以及政府补助等营业外科目得影响,盈利弹性加大,辅料、丝绸经营情况也有所改善;而品牌服饰板块依然承压,33家样本公司中13家Q1收入呈现出负增长状态,其余多为个位数或低双位数增长,19家净利润负增长,但电商企业高成长依旧,高端女装及中端商务休闲男装呈现出边际改善的态势。针对行业当前基本面情况,我们维持前期对行业“低配”的观点;但考虑到电商行业的成长性,特别是竞争格局分散的跨境电商行业,前期市场风格切换过程中,估值回调较多,可在底部配置;同时,高端女装公司及中端商务休闲男装龙头企业从16Q4开始出现同步弱复苏,且该趋势延续至17Q1,在当前行业基本面下行风险相对可控的背景下,建议关注上述弱复苏领域龙头品种的修复行情。制造业方面,在供给侧改革背景下,建议震荡市估值回调后,关注业绩支撑力度强的优质棉企龙头和印染龙头。

16年度纺织服装子板块分化较大,电商行业成长性高,品牌服饰表现不及纺织制造,但高端女装和中端商务休闲男装从Q4开始呈现弱复苏。16年度纺织服装行业收入/净利润分别增长8.60%/2.13%,其中,纺织制造收入增速10.51%,略高于品牌服饰的7.66%,净利润方面纺织制造同比增长39.36%,而品牌服饰则下滑(-6.82%)。子板块:收入方面,电商收入快速增长108.23%,棉纺板块收入增长13.12%,主要受益于棉价上涨产品有所提价和充足的低价库存棉。户外板块收入增速最低-14.70%,主要由于行业承压,探路者(300005)旅游业务处于转型期收入下滑拖累所致;净利润方面,毛纺/电商/丝绸/辅料增幅居前(212.50%/104.26%/70.45%/43.33%),家纺/鞋帽/男装/户外则呈现出负增长(-12.83%/-13.27%/13.44%/-18.90%),板块之间分化较大。

17Q1纺织制造表现依旧好于品牌服饰,但电商企业仍快速增长,高端女装及中端商务休闲男装延续16Q4开始的弱复苏态势。Q1纺织服装行业收入/净利润分别增长7.56%/-12.22%,其中纺织制造收入增长13.04%,品牌服饰板块收入增长5.28%,净利润方面纺织制造表现也优于品牌服饰,品牌服饰板块净利润下滑17.60%,而纺织制造板块增长26.12%。子板块:收入方面,女装板块收入增速最快(66.90%),主要因朗姿、歌力思、维格娜丝均受到并表拉动的同时,女装业务有所改善,收入同比大幅增长。电商保持快速增长,同比51.05%,男装增长5.16%,毛纺板块收入增速最低(-0.35%);净利润方面,辅料/毛纺增幅居前(100.83%/61.20%),男装增长15.55%,较去年明显改善,户外表现不佳(-6.20%)。

投资策略:1、品牌消费:当前行业仍处于底部运行,维持行业“低配”建议。

但一季报基本印证了我们2月底摸底调研的以下逻辑:1)高端消费受到低基数、人民币贬值及三公消费约束降低影响,从16Q4开始有所回暖,并传导至A股,高端女装公司出现同步弱复苏,且该趋势延续至17Q1;2)中端商务休闲男装龙头竞争格局相对稳定,历经库存、渠道、供应链整合等一系列调整后,有望继体育用品龙头公司之后,早于时尚休闲走出调整周期的子行业,目前龙头公司库存、订货会、同店销售及无效店铺收缩等指标均存在边际改善迹象,17Q1收入延续16Q4低双位数增长的复苏趋势;3)电商行业高成长性依旧,特别是竞争格局分散的跨境电商行业。基于此,维持前期观点,建议一方面底部布局市场预期较低稳健发展且存在边际改善的龙头,歌力思、七匹狼/九牧王、富安娜;另一方面底部把握真成长,但前期市场风格切换过程中回调较多的跨境通。2、纺织制造:在供给侧改革背景下,建议震荡市估值回调后,关注业绩支撑力度强的优质棉企龙头华孚、新野、百隆。

风险提示:1、终端消费持续低迷;2)行业转型低于预期。

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