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探路者:线上占比提升拉动Q1业绩增长,体育等布局仍是主要催化

发布时间:2015-04-15    研究机构:招商证券

近年公司业绩主要依靠线上业务拉动,其中,Q1业绩在线上业务占比提升的情况下同比增速略超预期,但结合当前零售环境、行业竞争格局及公司互联网化转型的现状,公司预计15年品牌业务收入和净利约18%和14%的增长。尽管公司业绩增速将继续放缓,但当前在体育产业等概念大热的背景下,公司后续在相关领域的收购整合预期,仍将对股价有所催化。目前,15年估值47倍,考虑到后期公司在这些热点领域仍存在持续布局的预期,预计股价仍将阶段性具备一定弹性,建议结合定增、体育产业概念、后续旅游业务的推进及相关收购进行把握。

线上业务波动决定业绩走向,在14年年报低于预期后,线上业务占比的提升使Q1业绩超预期。14年公司实现营业收入17.15亿元,同比增长18.67%,营业利润及归属母公司净利润则分别为3.24和2.94亿元,同比分别增长21.27%和18.28%,基本每股收益0.58元。分红预案为每10股派现2元(含税)。分季度测算,Q4收入和归属母公司净利润同比分别增长15.46%和8.4%,增速较前三季度明显放缓,拖累全年业绩低于预期。15年Q1因线上业务占比提升,业绩略超预期。据披露,Q1实现营业收入约3.84亿元,同比增长约20.79%;营业利润和归属母公司净利润约1.13和0.94亿元,同比分别增长28.91%和21.42%。基本每股收益0.18元。

线下增速放缓,但线上占比的快速提升是拉动传统业务的主因。14年在线下零售市场持续低迷的情况下,公司积极部署线上业务。其中,从线下发展看,14年公司开店计划稳步推进的同时,也在关闭一些低效运营的门店。截止至12月底,“探路者(300005)”品牌门店总数为1677家,净增加36家,外延扩张增长4%左右,平均店效增长4%左右;Discovery新增门店54家,收入达到近4000万元,同比增长1439%;ACANU实现收入1798万元,同比增长400%。整体而言,零售环境承压、开店速度放缓及电商冲击是造成去年线下业务放缓的主要原因,预计线下终端零售收入增长10%左右。公司对电商业务发展积极,目前已有30家的线下加盟商加入该分销平台,实现1.1亿元销售流水,同比增长300%。14年线上业务得到了快速的提升,实现收入4.43亿元,同比增长58%,占比由去年的14%提升至26%。但考虑到线上占比不及年初30%的目标,因此,导致去年业绩略低于预期。 而15年Q1业绩略超预期也主要依靠线上业务占比的提升。其中,线下增长相对稳定,预计增幅在10%以内,而线上业务公司则通过进一步深化互联网思维,使收入占比较14年同期有所提升(预计15年Q1线上收入占比不到30%,而14年Q1占比不到20%)。

绿野业务稳步发展,为公司贡献小部分收入。针对快速成长的国内户外旅行市场,公司去年开始布局,计划由户外用品品牌商向线上户外综合服务平台商转型。针对户外综合服务平台的打造,去年公司持续加大投入,逐步整合探路者和绿野的资源优势,凭借探路者的知名度、广泛的线下渠道、丰富的户外产品线及产品企划经验等优势,挖掘绿野网在线上户外旅游市场的机会。截止至去年底,绿野拥有6000余名领队。平台方面,绿野网旗下六只脚网站及APP的UGC(用户生成原创)户外线路累计新增2.76万条,达到近20万条。同时,12月与侨兴宇航科技签订共同就北斗技术应用在户外运动和应急救援领域、建立全国性的商用户外安全保障网络体系等工作进行战略合作的协议。总体看,目前绿野网销售收入主要来源于户外领队活动推广费及网站广告费收入等,14年绿野网全年实现销售收入773.32万元,纳入合并范围的销售收入为644.57万元。

费用控制严格,毛利率相对稳定。14年公司费用控制严格,三项费用率同比降低1.41个百分点,其中,销售费用率和管理费用率分别减少0.78和0.66个百分点。今年Q1也基本延续了该趋势,费用率同比下降1.21个百分点,其中,管理费用率降幅较为明显,同比减少1.39个百分点。毛利率方面相对稳定,14年和15年Q1毛利率分别为48.84%和50.96%,基本均与去年同期持平。

库存及应收账款规模仍偏高,现金流Q1末仍处于负值区间。弱市下公司的增长质量较往年也出现一定的下降,去年末及今年Q1末公司库存规模分别为2.99和3.72亿元,同比分别增长2.62%和2.54%。同期应收账款分别为1.33和1.24亿元,同比分别增长82.13%和47.42%。经营性现金流净额因库存及应收账款占用较多现金流,自去年底转正后,今年Q1又重回负值区间,截止至Q1末为-0.39亿元。

战略升级转型,持续收购意在围绕大健康管理,构建以用户为核心,“多品牌户外用品+户外旅行服务+大体育”协同发展生态圈。公司计划将围绕三大业务板块开展,首先,旅游服务业务板块,依托易游天下平台与公司旗下绿野、极之美、Asiatravel等户外旅行业务单元协同整合,计划15年该业务实现收入不低于8亿元,净利润亏损不超过0.2亿元;多品牌户外用品板块计划将探路者、Discovery及ACANU与户外运动类目相结合,进行户外服装及可穿戴设备等产品线上线下的销售;同时引入图途户外体验店模式,使原有户外用品销售与户外运动爱好人群在线下有机融合;大体育板块主要是借助政策东风,积极涉足滑雪服市场(目前正与欧洲滑雪品牌接触)、与体育业内资深人士(4月到任)及资源等通过并购产业基金的方式广泛收集有赛事运营基础的团队及垂直电商项目。目前,公司正积极进行项目筛选,现已初步达成协议的项目5家,主要集中在赛事运营、马拉松组织、中小学校内企业资源承接和运营等方面。

虽传统主业业绩增速放缓,但在体育产业领域及户外旅行服务平台方面布局的持续推进将成为今年刺激股价的主因。目前,线下零售环境没有明显的改善,预计15年线下业务基本无增长,公司将对排名在前10-20名的加盟商给予补贴的方式维持加盟商线下业务的发展;而15年业绩增长主要来自线上,公司希望全年线上业务占比可以达到35%左右的目标。整体而言,公司计划今年传统业务收入和利润可以分别达到不低于20和3.35亿元,同比分别增长18%和14%左右的发展目标。而公司在户外旅行服务平台和体育领域的持续布局(今年上半年将会逐步落实),将对股价形成持续的阶段性刺激。首先,借助北京申办2022年冬奥会的契机,公司计划在绿野网大力开发冰雪项目,并通过并购或代理的方式与欧洲滑雪服品牌合作,涉足滑雪服市场;同时,通过体育产业基金在体育垂直类传媒和大众体育赛事等领域寻找相关项目。

盈利预测及投资建议:结合现有新业务发展,预计15-17年EPS分别为0.62和0.67和0.74元/股。综合看,公司15年业绩主要靠线上业务拉动,在零售环境持续不振及户外行业竞争加剧的背景下,公司预计今年传统多品牌业务收入和净利润增速将实现18%和14%左右的增长目标。而当前在互联网及体育产业概念大热的背景下,公司后续在相关领域的收购整合预期,仍将对股价有所催化。目前,15年估值47倍,考虑到后期公司在这些热点领域仍存在持续布局的预期,预计股价仍将阶段性具备一定弹性,建议结合定增、体育产业概念、后续旅游业务的推进及相关收购进行把握。

风险提示:1)在线平台打造不达预期的风险;2)经济放缓影响消费需求的风险;3)新品牌与线上业务发展不及预期的风险;4)大股东减持的风险;5)体育产业领域相关收购低于预期的风险;6)创业板调整对公司估值的影响。

申请时请注明股票名称