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探路者:股权激励彰显公司二次腾飞的信心

发布时间:2015-08-17    研究机构:华泰证券

投资要点:

事件:公司公告2015年上半年业绩:1-6月公司营收6.76亿元、同比增8.61%,净利润1.24亿元、同比增1.17%(若以15%的所得税计算,净利增16.48%),扣非净利1.23亿元、同比增4.34%,基本EPS为0.24元。同时,公司公告计划实行第三期股权激励草案,并投资设立冰雪合资公司。

户外仍处于洗牌调整阶段,收入增速略低于预期。2014年国内户外市场零售额200.8亿、同比仅增11.28%,较2013年增速下降13个百分点。在户外行业增速放缓且竞争加剧的背景下,公司引入旅行服务和大体育行业两大产业,深化互联网对原业务的重构整合。今年上半年,户外服装、鞋品、装备总收入4.53亿(同比增6.5%)、1.58亿(同比增8.5%)、0.59亿元(同比增22.1%)。分品牌看,非凡探索收入3479万元,增长762%;阿肯诺收入652万元,增长194%;探路者(300005)收入6.3亿元,基本与去年持平。公司旅游服务收入433万元,同比增53.8%,主要来源于绿野网和极之美。绿野业务战略重新规划,更加侧重于城市周边户外短线出行,2015年1-6月通过平台的活动报名约56万人次,同比增长约47%。

扣除所得税影响盈利增长好于收入端得益于毛利率提升。净利增幅1.17%远低于利润增幅是公司高新技术企业证书重新申请中,基于谨慎原则用25%所得税率。公司利润总额增长20.13%,高于收入增幅,来源于对产品成本的有效控制,毛利率提升1.85%。 考虑到新业务并表,全年业绩无大忧。鉴于对产品业务影响较大的电商主要集中于下半年,且自2015年7月开始易游天下将并表(易游天下2014 年收入6.84亿,净利润2600万元。根据业绩承诺15-17年收入分别不低于15、40、60亿元,年复合增长100%,净利润分别为亏损不超过2500万、扭亏、盈利6000万),预计公司今年经营目标全年营收不低于28亿元,同比增63%,净利润3.15亿元,同比增11.7%。

第三期股权激励较高行权条件彰显公司对新业务的信心。公司计划向高管(户外负责人彭昕、旅游负责人甄浩、体育负责人张涛、副总裁蒋中富、张成)、核心人员等354名对象授予1000 万份股票期权,占股份总数的1.95%,行权价格为28.44 元,行权条件2016-2018年相较于2014年销售收入增长率不低于240%(58亿)、400%(86亿)、600%(120亿);2016 -2018 年相对于2014年净利润增长率不低于20%(3.5亿)、85%(5.4亿)、170%(7.9亿),我们推算2017-2018年公司收入分别同比增长47%和40%、净利润分别同比增长54%和46%。

设立合资公司开拓冰雪设备领域,分享冬奥会红利。公司出资3450 万元(股权占比60%),与机电设备控制人设立滑雪设备设施合资公司,有效整合各方优势资源向冰雪运动领域的进行布局,迎合2022年冬奥会风口。承诺造雪及滑雪业务2016-2018年税后净利润分别不低于240万、288万、345万元。

投资建议:公司多品牌战略丰富产品线,并通过投资并购、内部孵化等方式积极构建户外生态圈,行权条件无疑预示未来业绩高增长的潜力。基于对冰雪产业趋势和公司先发布局优势的乐观判断,我们一直强调公司构建体育户外生态圈极具卡位价值,未来将逐步分享体育旅游等服务产业红利。根据公司新业务预期,我们上调了公司收入增速,下调了盈利预测,预计15-17 EPS 为0.64/0.68/0.70元(原预测为0.70/0.82/1.00元),对应15-16 年PE 为44/42 /41倍,维持买入评级。

风险提示:新业务公司业绩承诺不达预期、零售持续放缓、冰雪产业发展低于预期。

申请时请注明股票名称