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探路者:主业稳健增长,体育、旅行稳步推进,拟推股权激励

发布时间:2015-08-21    研究机构:申万宏源

投资要点:

公司15年上半年营收与净利润分别增长9%与1%,若按可比所得税率口径计算,则净利润增长16.5%。公司15年上半年实现营业收入6.8亿,同比增长8.6%,营业利润1.6亿,同比增长24%,归母净利润1.2亿,同比增长1.2%,EPS为0.24元。其中2Q单季度实现收入2.9亿,同比下降4%,归母净利润2973万,同比下降34%。2Q单季度收入下滑预计主要受行业增速放缓与季节性因素影响。另外,2Q单季度净利润下滑主要是由于公司正在申请新的高新技术企业证书,本着谨慎性原则按照25%税率对上半年重新计算,若按照15%所得税率同口径计算,则上半年净利润同比增长16.5%,其中2Q单季度增长9.5%。

成本管控提升毛利率,期间费用率保持稳定。公司上半年毛利率同比提升1.85pct至51.3%,主要源于对成本良好的管控。期间费用率较稳定,销售费用率微增0.05pct至16.8%,管理费用率下降0.3pct至8.6%。营业利润率提升3pct至24.3%。存货较年初增加0.4亿至3.4亿,应收账款较年初增加0.3亿至1.6亿,应付账款较年初减少1亿至1.6亿,销售商品收到现金同比增长3.8%,资产质量整体仍处在合理水平。

拟推行第三期股权激励,更好绑定核心管理层利益,并投资冰雪业务公司。1)1000万份股票期权:公司拟授予1000万份股票期权,行权价格28.44元,激励对象包括三大事业群总裁在内的354人,未来3个行权期的考核目标分别为:16-18年收入相对14年增长分别不低于240%/400%/600%,净利润增长分别不低于20%/85%/170%。公司将业绩与核心管理层利益实现了密切捆绑,未来增长值得期待。2)投资冰雪业务公司:公司拟设立北京探路者(300005)冰雪控股发展有限公司,占比60%,将获得新型造雪技术与造雪设备、滑雪场设计施工相关业务,目标是16-18年共实现873万元净利润。预计公司在滑雪场建设方面会加速。

三大板块齐头并进,户外用品主业稳健,旅行与体育板块未来弹性空间大:1)户外用品行业整体增速放缓,但公司保持高于行业增速增长,其中户外装备收入增长22%。DX上半年同比增长7.6倍至3480万,ACANU翻番至652万。2)旅行板块继续夯实,上半年绿野平台活动报名人次增长47%,极之美2Q已并表,易游天下预计3Q并表,未来有望显著贡献收入。3)体育板块的新领导加入是看点,行业资源丰富,并购基金设立已完成,站在政府大力推动体育产业发展与冬奥会申办成功的风口上,未来有望不断整合资源并快速布局。

纺服行业里最纯正冬奥会标的,主业稳健增长提供支撑,针对核心管理层的股权激励捆绑利益,未来发展值得期待,维持买入评级。公司主业稳健,体育产业布局想象空间大,未来有望持续受益于冬奥会,定增正在受理中,三大板块未来产生协同可期。鉴于公司旅行与体育业务的发展特点与股权激励目标,我们调整了16-17年EPS,预计15-17年EPS分别为0.63/0.69/1.06元(16-17年原预测为0.75/0.88元),对应15-17年PE分别为45/41/27倍,维持买入评级。

申请时请注明股票名称