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探路者:户外未复苏,未来看点在体育布局落地和旅行业务转型

发布时间:2015-10-22    研究机构:东方证券

核心观点

极之美在4月与易游天下在7月的陆续并表使公司2015年前三季度营业收入同比大幅增长92.63%,由于母公司所得税税率按照25%谨慎预提,净利润同比下降17.88%,其中第三季度单季营业收入同比增长228.35%,净利润同比下降59.76%。分业务来看,由于终端零售的低迷与行业激烈竞争的持续,前三季度户外用品板块营业收入同比增长约1.18%,其中新品牌ACANU与Discovery分别实现营业收入962万元与5635万元,分别同比增长44%与335%;旅行服务板块实现营业收入9.27亿元,收入占比达到48%。

由于旅行服务板块毛利率较低(前三季度为2%),前三季度公司毛利率同比有明显的下降,期间费用率控制较好,同比下降10.77个百分点。由于公司给予重点加盟商授信额度的提升,季度末公司应收账款较年初上升121.71%,存货由于秋冬季产品的入库与发货周期的影响,余额较年初上升72.66%。

收购部分区域优质加盟商股权短期增厚业绩,长期有助于户外生态圈战略的推进实施。9月中旬公司公告分别以自有现金收购区域加盟商辽宁北福源、青岛馨顺达、济南汇乾与北京山水乐途51%的股份,此次借助收购优质加盟商实现部分区域直营化,短期将增厚公司收入与利润,中长期有利于公司强化对终端的控制,吸收零售运营管理经验,为客户完善一站式“户外旅行+用品”的O2O用户体验,推进户外生态圈战略的实施。初步判断并表时间在年底前。

在陆续切入互联网、户外旅行及体育产业之后,公司将组织架构整合为集团下设大体育事业群、户外事业群与旅行服务事业群,强化集团管控,三条主线齐头并进战略日益清晰。15年是公司布局体育产业战略元年,目前公司投资的第一家滑雪场已经基本完成,我们预计今年公司体育方面的项目将呈现逐步落地的态势,这也是公司后续股价的主要看点之一。

财务预测与投资建议

考虑到易游天下的并表以及户外用品零售目前仍有一定压力,同时假设高新技术企业资格延续,我们上调公司未来3年收入预测,下调未来3年毛利率预测,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.60元、0.71元与0.85元(原预测为0.67元、0.82元和1.01元),参考体育和服装产业相关公司平均估值水平,给予公司2016年40倍PE估值,对应目标价28.40元,维持公司“买入”评级。

风险提示

线上销售低于预期的风险、战略转型过程中面临的管理整合和业务对接等挑战。

申请时请注明股票名称