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探路者:三大板块布局清晰,员工持股彰显信心,推荐买入

发布时间:2016-01-15    研究机构:申万宏源

公司预计15年收入同比增长119%,归母净利润同比下降10%,收入增长超预期,净利润略低于预期。公司预计15年实现营收37.6亿,同比增长119%,收入增长超预期;归母净利润2.6亿,同比下降10%。EPS 为0.52元。则单Q4实现收入18.2亿,同比增长157%;归母净利润1.2亿,同比增长2%。全年收入大幅增长主要是易游天下在Q3并表,净利润有所下滑是因为旅行业务尚处在快速开拓期而有所亏损,未来有望逐步扭亏为盈。

户外用品收入同比增长5.7%,加盟商并表对业绩有促进作用。15年全年公司预计户外用品业务收入同比增长5.7%至18.1亿,归母净利润同比微降2.6%至2.9亿。则单Q4户外用品实现收入约8.1亿,同比增长14%,相比前3Q 户外用品收入增长1.2%,环比显著改善。我们预计收购的4家优质加盟商在Q4并表,对主业有一定促进作用。全年户外用品利润微降主要是大消费环境低迷且市场竞争加剧,预计终端折扣有所提高,造成毛利率下降。

旅行板块收入增长超预期,且亏损环比正在减少。预计公司旅行板块全年收入19.5亿,在公司整体营收中占比已达到52%,未来有望继续提升。旅行板块收入主要来自Q3开始并表的易游天下。单Q4旅行板块实现收入10.2亿。易游天下公司预计全年实现收入30亿左右,相比14年6.8亿同比大幅增长。由于旅行板块各公司均处在快速开拓期,旅行板块全年预计净亏损约2000万。其中单Q4旅行板块亏损约476万,相比单Q3亏损额大幅减少。

拟做员工持股,是董事长上市以来第一次增持,承诺一年内不减持充分彰显信心。1)员工持股即将可以购买:公司拟推行2倍杠杆员工持股,总额1.1亿,参与员工297人,包括董事长在内的董监高8人。这将是董事长自上市以来的首次增持。公司1月19日股东大会通过后即可在二级市场购买。2)董事长积极提振市场信心:董事长承诺自16年1月14日起一年内不减持,并加快推进员工持股计划,以及适时推出新的股权激励计划,来明确市场预期,表达对公司长期发展的信心。3)体育与旅行空间大,机会多:体育板块稳步推进滑雪场建设,体育并购基金积极投资项目,前景值得期待。旅行板块各子公司定位明晰,通过规划师+体验店等创新模式,打造有温度的体验式旅行服务。4)定增完善布局:公司拟定增12.8亿,用于探路者(300005)云、绿野O2O、户外用品垂直电商与保障服务平台等项目,目前处在二次反馈阶段。5)外延储备丰富:公司拟用极之美股份增资新三板公司行知探索,获得约21%股份,有望在高端体验式赛事方面获取资源。另外根据公开信息,15年Q1公司曾投资VR/AR 公司众景视界10%股份,我们预计未来在骑行与滑雪方面有想象空间。

公司从上到下利益理顺,信心十足,体育与旅行行业好,也是有望直接受益于冬奥会的冰雪运动第一股,目前市值85亿,维持买入评级。根据公司最新情况,我们上调收入预测,小幅下调利润预测,预计15-17年EPS 分别为0.52/0.60/0.70元(原预测为0.63/0.69/1.06元),对应PE 分别为32/28/24倍。目前股价回落到14年水平,市值85亿,低估较为明显。我们非常看好公司作为户外龙头,在体育与旅行行业的布局与执行力。国内冰雪运动产业正迎来黄金发展良机,公司也是A 股直接受益的冰雪运动第一股,维持买入评级。

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