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探路者:户外调整触底,旅行服务开拓成长,体育继续布局

发布时间:2016-04-26    研究机构:中信建投证券

事件

4月25日晚,公司同时发布年度报告和一季度报告和相关公告。

(1)公司2015年营业收入为38.18亿元,较上年同期增长121.99%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.63亿元,较上年同期下降10.50%。分季来看,公司2015年Q4实现营收18.66亿元,同比增长163.81%,归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长 0.86%。

(2)公司2016Q1公司实现营业收入5.14亿元,较上年同期增长33.87%;实现营业利润7317.22万元,同比下降35.00%;实现归属于上市公司股东的净利润7719.28万元,较上年同期下降23.90%。

简评

旅行服务致收入激增,渠道、品牌开拓升级。(1)旅行服务并表增厚营收。2015年7月起,旅行服务板块易游天下和极之美纳入公司报表合并范围。2016年1季度旅行服务业务实现营业收入1.58亿元,占一季度总营收的30.65%; 2015全年旅行服务贡献营收达20.04亿元,占比营收过半,达52.63%,增厚整体营收规模。(2)品牌夯实,渠道加速拓展升级。户外用品业务方面:整体品牌终端零售额较同期增加1%,其中线上增长较快,达29%,线下小幅下降6%。公司通过移动客户端、代言人推广等多种推广方式,以Toread、DiscoveryExpedition、ACANU 三大品牌为核心发展多品牌业务。2015年12月公司再收购4家优质加盟商拓展渠道,力图加速渠道拓展和出清库存。公司1月落成首家以“用户体验”为核心导向的户外生活体验馆,这将成为公司融合线上线下,实现店铺渠道O2O 转型升级的开始。旅行服务业务方面:公司加速直营化布局,探路者(300005)旅行全球体验中心完工,已经进入试运营并已完成20场活动的服务承接工作。此外,易游天下全面启动体验式旅游转型升级计划,产品端更加丰富。

毛利率稀释较大,费用率显著升高。旅行服务并表致毛利率稀释较为明显,一季度毛利率36.59%,比上年同期下降14.17个pct。同样受此影响,期间费用率除销售费用率外,显著升高。一季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.06%、9.45%、0.45%,分别较上年同期下降2.4个pct、上升2.37个pct、上升0.96个pct。

其他财务指标方面,一季度应收账款较年初增加53.22%,主要是因为新收购四家加盟商后,渠道发生较大变化,回款较慢;一季度其他应收款增加170.96%,主要是因为新并表的易游天下、极之美所收的应收押金,往来业务款增加。去年短期借款持续较快增长,从上年一季度的0元,增加至一季度末的3.04亿,该笔借款也是财务费用增加的主因。

行业进入调整期,未来依然广阔。根据COCA 数据显示,我国户外行业2000-2011年复合增长率达47.6%,2012年开始呈现出“高中放缓”的发展态势,2015年我国户外市场零售总额为221.9亿,仅增长10.51%,行业进入深度调整期。2015年国内户外市场品牌总数达955个,较上年同期仅增1.06%,较上年减少5个pct,同时新增品牌多以线上渠道为主,也说明了行业壁垒逐渐提高,竞争加剧。不过我国户外市场未来前景依然广阔,按照COA 调研显示,2013年我国户外运动参与人口比例仅4.38%,远低于美国的近50%,2014年我国人均户外消费15元,远低于发达国家的数百元,我国户外市场还有很大提升空间。

投资建议:

旅行服务板块仍在培育期,利润贡献2016待定,更多将体现在2017年;户外用品板块2016年仍主要是消费低迷去库存阶段,亦期待2017年的回升,而公司更加明确构建以用户为中心的“健康生活方式的社群生态”的战略目标,户外用品、旅行服务、大体育三大事业板块继续协同发展,我们看好公司活力与潜力,初步预计公司2016年净利润下约降20%、2017年约增40%,对应5.94亿股本(包括拟定增的8000万股)的EPS 分别为0.36、0.48,PE 分别为53、39倍,目前定增后总市值101亿,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:

户外用品行业竞争加剧,旅行服务、大体育事业群发展不及预期。

申请时请注明股票名称