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探路者:看好战略转型方向,后续执行有待观察

发布时间:2016-05-04    研究机构:东方证券

核心观点

易游天下在7月并表使公司2015年营业收入同比大幅增长121.99%,净利润同比下降10.50%,扣非后净利润同比下降13.47%,其中第四季度单季营业收入与净利润分别同比增长163.81%与0.86%。2016年第一季度公司销售收入同比增长33.87%,净利润同比下降23.90%。

分业务来看,由于终端零售的低迷与行业激烈竞争的持续,15年户外用品板块营业收入同比增长仅5.35%,其中新品牌ACANU与Discovery分别实现营业收入2974万元与13331万元,分别同比增长65.38%与235%,主品牌探路者(300005)销售收入下降0.1%,线下净关店222家,线上销售收入同比增长20%,占比28%。16年户外板块重心放在消化库存、降低期货采购,一季度整体品牌终端零售同比增长1%(线上增长29%,线下下滑6%)。15年旅行服务板块实现营业收入19.58亿元,收入占比达到51%,15年与16年一季度分别亏损2286万元与637万元。

由于旅行服务板块毛利率较低(15年为2.1%),15年公司毛利率同比有明显的下降,期间费用率同比下降11.58个百分点。15年12月公司对四家加盟商完成并表,同时行业竞争加剧使公司年末存货余额较年初大幅上升81.96%,应收账款较年初上升26.62%,

我们看好公司战略转型的大方向,后续效果有待观察。在陆续切入互联网、户外旅行及体育产业之后,公司将组织架构整合为集团下设大体育事业群、户外事业群与旅行服务事业群,三条主线齐头并进,同时打造流量入口、分销平台、产品经理、供应链与生态支持系统等五层组织结构平台。公司体育产业基金一期已经基本完成投资,未来将以各种户外与运动社群为基础打造流量入口,通过体验式户外旅行与产品实现变现,推进以用户为中心的“健康生活方式的社群生态”战略目标。公司第一期员工持股计划在3月完成购买(高管团队认购50%,成本16.56元/股,锁定期1年),体现了管理层对战略转型的信心。今年受零售低迷与战略调整(投入增大)的影响,公司业绩面临一定压力,后续股价更多伴随体育、旅行等市场主题波动。

财务预测与投资建议

我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.40元、0.47元与0.56元(原预测2016-2017年每股收益分别为0.71元与0.85元),参考体育和旅游产业相关公司平均估值水平,给予公司2016年50倍PE估值,对应目标价20元,维持公司“买入”评级。

风险提示:线上销售低于预期的风险、战略转型过程中面临的管理整合和业务对接等挑战。

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