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探路者:户外业务持续承压,旅行业务转型阵痛,蜕变仍需静待

发布时间:2016-10-26    研究机构:招商证券

目前公司处于新老业务调整过程中,今年户外板块处于去库存周期,旅游板块正由B2B模式向B2C体验式改革,缩减原B2B业务导致收入不达预期。整体而言,新开拓的户外旅游服务和体育业务与原户外用品业务具有较强的协同效应,综合户外生态圈的建设有利于弥补现阶段主业的不足,但由于户外用品老业务仍处于去库存的调整阶段,且新业务也尚处于摸索培育期,需等待业务转型完成的收入回升,同时对利润的补充需视体验性B2C类产品占比的提升而定。目前公司市值94亿,对应17PE 41X,当前估值不低,考虑到当前业绩支撑力度不足,短期股价将以跟随大盘波动为主;长期而言,生态圈中各业务间协同性的体现需要一定时间的磨合及培育,需结合后续项目的落地进程及发展情况进行把握。

消极市场环境下,户外业务承压、旅游业务转型致收入和利润下滑。公司前三季度实现营业收入17.00亿元,同比下滑12.43%,实现营业利润及归母净利8216.86万元和1.00亿元,同比分别下降55.12%和31.51%,基本每股收益0.20元。分季度测算,Q3收入同比下降51.59%,归母净利下滑73.48%。

零售低迷户外板块收入下降,旅游业务转型致收入收缩且仍处于亏损状态。公司前三季度受零售环境低迷和行业竞争加剧影响,实现收入9.62亿元,同比下滑约5%,实现归母净利1.3亿元,同比下滑19.75%。今年公司加大了过季库存的清理力度,计划至今年底将总仓库存同比降低5.2亿吊牌额,库存指标下降25%,同时进一步优化终端店铺的陈列、产品组合的运营管理、推进极致产品计划。考虑到户外板块仍处于调整过程中,而四季度户外用品销售在全年占比较大,预计全年户外收入规模持平或小幅增长。旅游板块实现营业收入7.38亿元,同比下降约20%,归母净利亏损0.25亿元。易游天下因推进业务转型大幅缩减盈利水平较低的B2B旅行产品业务规模,增强体验式旅行产品的研发力度,因此造成收入规模的下降。同时由于易游业务处于由B2B向B2C改革的转型期,该项业务在B2C体验式业务占比无提升情况下,利润端表现仍无法有较大突破,预计全年仍处于亏损状态;绿野中国计划仍在大幅拓展阶段,冬奥项目也在积极的开展中,但尚无法成为新的利润贡献点。

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