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探路者:户外业务经营质量开始改善,旅行板块转型持续推进

发布时间:2017-05-03    研究机构:东方证券

核心观点

16年公司营业收入和净利润分别同比下降24.42%和37.13%,扣非净利润同比减少47.22%,收入的下降与期间费用率的上升对公司业绩影响较大。17年一季度公司营业收入同比增长21.26%,主要是旅行板块大力拓展国际机票业务带来的增长,净利润同比下降30.06%,盈利跌幅环比有所收窄,16年公司拟每10股派发现金红利2元并转增5股。

户外用品库存继续出清,旅行业务积极转型,体育板块聚焦投资孵化。分业务来看,受消费低迷、行业竞争加剧影响,16年公司户外板块收入同比下降5.23%,加上清库存降低毛利率以及加盟商并表、系统建设等带来费用上升,净利润下滑明显,Discovery品牌销售增长迅速。16年旅行板块收入同比减少41.61%,主要是易游天下转型体验式旅行,减少传统旅行产品服务,导致短期收入下滑及部分亏损。体育板块处投入期,公司已完成体育产业基金首期投资,二期募资正在推进,公司参与设立的襄阳东证和同探路者(300005)体育产业基金已完成2.4亿元募资。

16年公司综合毛利率同比提升5.45pct,期间费用率大幅增长8.46pct,其中销售费用率和管理费用率分别上升4.32pct和4.24pct,主要是加盟商并表和转型初期投入较大所致。年末公司应收账款较年初增长11.81%,经营活动净现金流较年初增加359.18%,公司存货较年初减少46.24%,超额完成库存优化计划,户外用品业务经营质量正在好转。

我们看好公司长期的战略布局方向,但后续效果有待观察。公司集团下设大体育、户外与旅行服务事业群,三条主线齐头并进,同时打造流量入口、分销平台、产品经理、供应链与生态支持系统等五层组织结构平台。未来公司将以户外与运动社群为基础打造流量入口,通过体验式户外旅行与产品实现变现,推进以用户为中心的“健康生活方式的社群生态”战略目标。公司第一期员工持股计划在16年3月完成购买(高管团队认购50%,成本16.56元/股,已解禁),体现了管理层对战略转型的信心。16年6月公司完成定增募资12.57亿元进一步助力社群生态圈建设落地。受零售低迷与战略调整(投入增大)的影响,公司短期业绩面临一定压力,后续股价更多伴随投资项目落地催化以及体育、旅行等市场主题波动。

财务预测与投资建议

根据年报,我们上调公司未来3年期间费用率预测,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.30元、0.32元与0.34元(原预测17-18年每股收益为0.40元和0.45元),参考体育和旅游产业相关公司平均估值,考虑到公司主业经营质量的改善,给予公司25%的估值溢价,给予其17年43倍PE估值,对应目标价12.90元,下调公司评级至“增持”。

风险提示:线上销售低于预期的风险、战略转型过程中面临的管理整合和业务对

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