电脑版

探路者深度研究:聚焦主业,户外用品行业龙头重拾增长

时间:2019-03-08    机构:广发证券

公司自2017年聚焦主业,目前业绩呈现拐点向上趋势

公司在2013年后业绩波动较大,2017年业务重心回归户外用品主业,对与户外用品主业不相关的业务逐步剥离和退出,经过两年调整目前效果逐渐显现,近期公告2019年一季度业绩预告,户外用品主业收入较去年同期预计增长20%左右,同时受益运营管理效率提升,有效控制各项费用支出,包括非经常性损益有所增加,归母净利润较上年同期增长75%~105%。

户外用品行业有望调整结束,迎来新一轮增长

首先,大众运动市场持续发展,为户外运动培养了大批基础人群,另外国内旅游市场正在从观光游往度假游转变,其次,户外运动的配套设施不断完善,最后,大型赛事也有望带动行业发展,如2022年北京冬奥会。

我们看好公司业绩拐点向上的持续性

首先,公司联合创始人王静女士回归担任公司董事长和总裁,其次,公司户外用品主业收入重拾增长,行业地位仍处领先位置,第三,户外用品行业两极分化,市场份额向龙头集中,第四,公司品牌梯度建设较好,Discovery品牌呈现出良好的增长趋势,且在南方发展更好,和主品牌形成互补,第五,商誉连续三年大幅减值,非户外业务不达预期风险释放,第六,嵩顶滑雪场等非户外业务未来预计对公司业绩的负面影响有限。

预计18-20年每股收益分别为-0.20元/股、0.15元/股、0.18元/股

由于公司处在逐步剥离非户外业务过程中,净利润率短期有所失真,中长期有望回归合理水平,因此参考国内外可比公司2020年市盈率,同时考虑到公司是行业龙头,2020年归母净利润增速较快,因此给予公司2020年市盈率28倍,对应合理价值5.04元/股,首次给予公司“买入”评级。

风险提示

行业增速持续放缓风险;新品牌不及预期风险;商誉继续减值风险等。