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探路者:新产业处于培育期拖累业绩表现

时间:2016-10-26    机构:群益证券(香港)

我们依然看好公司在体育方面的布局,公司作为A股唯一运动户外品牌标的,以国家普及冰雪运动为契机,将持续受益于全民体育战略的推进。但目前旅行板块表现低于预期,而体育板块尚未形成有效的利润贡献,可能会使得短期的业绩承受较大的压力。目前股价对应2017年动态市盈率为39倍,估值偏高,下调评级至持有。

2016年前三季度,受国内户外用品竞争激烈以及消费环境低迷的影响,探路者(300005)实现营业收入17亿元,同比下降12.43%,同时也受旅行板块仍处在亏损期的影响,最终实现归属上市公司净利润1亿元,同比下降约32%。符合业绩预告。由于旅行板块营收占比下降,前三季度毛利率29.71%,同比回升2.35个百分点,但旅行板块持续业务转型使得三季度费用率大幅增加,影响了净利润增速。

分业务板块看,户外多品牌业务实现营业收入9.62亿元,实现归属于母公司的净利润为1.3亿元。旅行服务业务实现营业收入7.38亿元,实现归属于母公司的净利润-0.25亿元。体育板块主要以对外投资和巩义嵩顶滑雪场运营为主,尚未有所贡献。

分季度看,3Q实现营业收入6.13亿元,同比下降51.59%;实现归母净利润600万元,同比下降73.48%。公司2015年3Q幷表旅行板块使得整体业务规模大幅度增加,而2016年以来旅行服务板块下属重要子公司易游天下大力推进业务转型,增强体验式旅行产品的研发力度,大幅缩减了盈利水平较低的普通旅行产品业务规模,使得2016Q3营收和净利润均出现同比大幅度下滑,也使得整个前三季度公司旅行服务业务的实际营业收入低于此前的预期。

公司已经从单一的户外用品的生产和销售拓展为“户外用品+旅行+大体育”。展望未来,体育板块有望成为新的盈利增长点,而主业户外用品竞争压力不减,旅行板块实现盈利的时间可能慢于原来的预期。目前体育板块处在布局阶段,主要以对外投资和巩义嵩顶滑雪场运营为主。巩义嵩顶滑雪场已完成22条雪道及其他配套设施的建设,具备每天5000人次的旅游、滑雪及山地运动的日接待能力。此外,公司已通过定增募集资金12.57亿元,将为公司发展提供有效的资金保障。

综上,我们预计2016年、2017年公司实现净利润分别为2.28亿元(对应EPS为0.38元,同比下降13.7%)和2.42亿元(对应EPS为0.41元,同比增长6.53%)。